Kreditspreadrisiken im Anlagebuch – Die „neue“ Risikoart im Überblick

Die Kreditspreadrisiken im Anlagebuch (CSRBB¹) sind spätestens mit den MaRisk 2024, die die CSRBB-Anforderungen der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde (EBA) aus dem Jahr
2022² übernommen hatten, in den Fokus des Bankrisikomanagements gelangt.

Die europäische und die deutsche Aufsicht haben mit den genannten Veröffentlichungen die Anforderungen an das Risikomanagement von Kreditspreads (im Folgenden synonym als CSRBB-Spreads bezeichnet) erheblich gegenüber den Vorgängerregelungen
verschärft³. Zudem gibt die Aufsicht den Instituten vor, dass das CSRBB-Risikomanagement analog zu Zinsänderungsrisiko im Anlagebuch (IRRBB) sowohl in einer (bar-) wertorientierten als auch in einer ertragsorientierten, periodischen Perspektive zu erfolgen hat.

Definition des Kreditspreadrisikos

Gemäß Teilziffer 120 EBA/GL/2022/14 erfasst CSRBB zwei Komponenten:

• die Änderungen des „Marktkreditspreads”, das ist der Marktpreis des Kreditrisikos, der die von den Marktteilnehmern für eine bestimmte Bonität geforderte Kreditrisikoprämie darstellt;
• die Veränderungen des „Marktliquiditätsspreads”, der die Liquiditätsprämie am Geld- und Kapitalmarkt repräsentiert, welche die Marktnachfrage nach Finanzanlagen auslöst.

Zunächst werden die beiden Bestandteile betrachtet:

• Der Marktkreditspread bepreist das Ausfallrisiko einer bestimmten Bonität, die prinzipiell auf einer externen Ratingeinstufung fußt, nicht jedoch das Ausfallrisiko eines konkreten Kreditnehmers. Er beinhaltet auch eine Misstrauensprämie, die auf einer unvollständigen Informationslage beruht (siehe unten). Der Marktkreditspread ist umso höher, je größer das Misstrauen im Markt ist.
• Der Marktliquiditätsspread bepreist das Finanzierungsliquiditätsrisiko und das Marktliquiditätsrisiko:⁴ Das Finanzierungsliquiditätsrisiko (Refinanzierungskostenrisiko) bezeichnet das Risiko, dass die fortlaufende Aufnahme von Refinanzierungsmitteln
  nur noch zu erhöhten Marktpreisen möglich ist. Das Marktliquiditätsrisiko bezieht sich auf die Eigenschaft von (Finanz-) Märkten, Vermögensgegenstände zu beliebigen Zeitpunkten und ohne hierdurch verursachte Preisänderungen veräußern zu können.⁵

Der CSRBB-Spread soll nach Möglichkeit keine idiosynkratischen Komponenten beinhalten, die sich beispielsweise auf einzelne Kreditnehmer oder auf spezielle Branchen einer bestimmten Ratingkategorie beziehen. Allerdings lassen die EBA-Leitlinien die Möglichkeit offen, „idiosynkratische Kreditspreadkomponenten” zu berücksichtigen, solange das zu konservativeren Ergebnissen führt (EBA/ GL/2022/14, Teilziffer 156). Die MaRisk erlauben seit der 8. Novelle, dass Institute idiosynkratische Risikokomponenten berücksichtigen können, wenn eine damit verbundene konservativere Bestimmung der Kreditspreadrisiken „plausibel begründet werden kann” (MaRisk BTR 5, Teilziffer 3).⁶ Typischerweise kann eine Aufspaltung des CSRBB-Spreads in die beiden eben genannten Teilkomponenten angesichts der Datenlage nur ausnahmsweise erfolgen.

Der beobachtbare Marktspread ergibt sich im Anleihenmarkt aus dem Vergleich der Durchschnittsverzinsung aller (zum Beispiel) BBB-Emissionen im Vergleich zu der laufzeitkongruenten risikolosen Rendite, die typischerweise als OIS-Rendite aus Overnight-Index-Swaps ermittelt wird und praktisch weder Adress- noch Liquiditätsrisiken enthält.⁷ Davon abzugrenzen sind die emittentenspezifischen Spreads. Im Beispiel handelt es sich um die laufzeitkongruente Abweichung der BBB-Rendite des konkreten Unternehmens im Vergleich zum durchschnittlichen BBB-Spread.

Abbildung 2 zeigt beispielhaft, wie die beiden CSRBB-Komponenten in Abbildung 1 prinzipiell ermittelt werden können.

Im Depot A wird bereits seit vielen Jahren zwischen dem Migrationsrisiko und dem Spreadrisiko differenziert. Das Migrationsrisiko erstreckt sich auf das Risiko, dass sich die Ratingklasse des Emittenten (oder der konkreten Anleihe) ändert. Bezogen auf die jeweilige Ratingklasse wird das Spreadrisiko ermittelt, das marktbezogen zum Beispiel für die Risikoklasse BBB aus historischen Daten ermittelt werden kann. Gemäß der EBA-Leitlinien sind jedoch die Auswirkungen von Bonitätsänderungen im Sinne des Migrationsrisikos auszuklammern:

Demnach ist bei der Messung des CSRBB-Spreadrisikos die Ratingkategorie beizubehalten. Für die am Geld- und Kapitalmarkt ermittelten Spreads des interessierenden Laufzeitsegments, gemessen als Differenz der Durchschnittsrendite von Anleihen (beziehungsweise Geldmarktgeschäften) einer vorgegebenen Bonität zur risikolosen Rendite, kann die Volatilität gemessen werden. Dies führt zu der Frage, wovon der CSRBB-Spread abhängt.

• Der Marktliquiditätsspread hängt davon ab, wie knapp das Gut Liquidität am Geld- und Kapitalmarkt eingeschätzt wird. Die Einflusskomponenten wurden oben bereits genannt. Bezogen auf die gleiche Fristigkeit weist der Marktliquiditätsspread für alle
  Marktteilnehmer die gleiche Höhe auf.
• Der Marktkreditspread bezieht sich immer auf die jeweilige Ratingnote und er orientiert sich in erster Linie an dem erwarteten Adressausfallrisiko und der Risikoübernahmeprämie. Zu diesem Bestandteil des Marktkreditspreads tritt eine zweite Komponente, die „Misstrauenskomponente” hinzu, die nur dann  Null wäre, wenn die Ratingnote permanent, also täglich angepasst würde und perfekte Informationen bezüglich der gerateten Unternehmen vorliegen würden. Beides ist in der Realität nicht gegeben: Ratingagenturen
  verfügen nie über vollständige Informationen, und die Ratinganpassungen erfolgen mit teilweise beträchtlichem Zeitverzug. Als maßgeblichen Bestimmungsfaktor für den Marktkreditspread kann man deshalb das Misstrauen der Märkte ansehen, dass sich die
  Risikosituation der Emittenten innerhalb der Ratingkategorie sehr  schnell ändern könnte.

Schwankende Spreads bringen somit die Veränderung der Misstrauenseinschätzung zum Ausdruck, was treffend auch als Verhaltensrisiko bezeichnet werden kann und zwei Bestandteile aufweist:

1. Hidden Information, das heißt fehlende Transparenz über die von einem Institut tatsächlich
   übernommenen Risiken und
2. Moral Hazard, was bedeutet, expost, also nach Durchführung des externen Ratings, könnte ein Institut die Risikopolitik und damit die Kreditrisikostruktur ändern.⁸

Das wiederum wirkt sich auch auf das Marktkreditspreadrisiko als Maß für die Schwankung des Marktkreditspreads („Kreditspreadvolatilität”) aus.

Brücke zum Liquiditätstransferpreissystem

Nachfolgend wird der institutsindividuelle ungedeckte Liquiditätsspread (Refinanzierungsspread) einer BBB-geraten Anleihe betrachtet. Dieser setzt sich aus den bereits in den Abbildungen 1 und 2 erwähnten Komponenten zusammen, dem Market Credit Spread, dem Market Liquidity Spread sowie dem idiosynkratischen Spread.

Die Summe dieser drei Komponenten muss eine Bank für ihre ungedeckte mit BBB geratete Refinanzierung bezogen auf die betrachtete Laufzeit zahlen. Hier geht auch die oben beim Marktkreditspread bereits erwähnte Misstrauensprämie ein.⁹

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